每日视讯：原油盘面回归强现实逻辑

• 2023-03-29 09:52:18来源：国海良时期货

【资料图】

随着市场对金融流动层面的担忧预期降温，偏低估值的油价开始交易强现实迎来反弹，配合供应端伊拉克原油出口突发情况刺激，油价单日迎来大幅拉涨。在未来一到两个月的时间尺度内，由于低库存背景下的汽油需求存在炒作空间，油价下方空间受限，但考虑到一旦油价出现持续反弹，市场又会再次交易加息抑制通胀的逻辑，属于经济后周期品种的原油并不是最佳的多头配置选择，在看好汽油裂解价差的逻辑下，做多PTA相对做多原油更佳。

前期原油盘面破位下行阶段，近端月差相对抗跌，市场更多在交易宏观层面银行信用风险可能会触发美国经济衰退的预期，但原油现实端供需情况并不弱，随着油价逐步接近OPEC+主要产油国财政盈亏平衡价，市场对于金融流动层面的担忧预期也开始降温，原油盘面就存在交易现实端供需不差的逻辑带动油价反弹。在反弹方向相对确定的情况下，单日反弹力度有所超出预期更多是由于供应端伊拉克原油出口突发情况导致。伊拉克当局与库尔德地区就原油出口控制权存在分歧，进一步导致在未经伊拉克联邦当局同意的情况下，土耳其暂停为库尔德地区装载原油。库尔德地区至杰伊汉港管输原油约35万桶/日，此外，伊拉克政府每天也通过该管道出口近10万桶，合计45万桶/日，约占全球原油供应量的0.5%。后续需要关注实际减量水平以及观察伊拉克什么时候与土耳其重新达成协议恢复供给。

图1:原油盘面价格与近端月差

资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究

原油现实端基本面最大的多头逻辑在于美国汽油需求。在这波原油盘面价格下跌的过程中，汽油裂解价差持续走强，现阶段美国汽油需求强劲。汽油的强，既有需求端在美国新冠以及流感基本结束后逐步迈入夏季汽油需求旺季的原因，也有供应端全球炼能紧张，美国汽油出口至南美增加所致。整体看更偏服务消费端的汽油需求在上半年仍有韧性，需要在降息周期初期才能看到汽油需求走弱，这个时间点可能在下半年，未来一到两个月的时间尺度内，由于低库存背景下的汽油需求存在炒作空间，油价下方空间受限。

但考虑到原油属于经济后周期品种，其需求中服务业占比相对其他工业品如金属类品种更高，在加息的初期，服务业需求相比制造业需求更有韧性，加之原油的产业链较长，需求负反馈的传递时间更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才会开始对服务业需求产生影响，而这个时间段一般处于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能进入这一阶段，从趋势上看后续将会看到成品油需求的逐步走弱进而拖累油价，原油始终不是在这一阶段做多首选的品种，基于看好汽油裂解价差的逻辑，做多PTA相对做多原油更佳。

图2:原油盘面价格与汽油裂解价差

资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究

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